去年12月上旬，鐵礦石開(kāi)啟一輪補(bǔ)庫(kù)行情，但由于本身處于發(fā)貨旺季，加之下游螺紋鋼需求清淡且環(huán)保限產(chǎn)，價(jià)格上漲較為緩慢，1905從最初的470元/噸上行至530元/噸。今年1月下旬，VALE礦難爆發(fā)，市場(chǎng)擔(dān)憂全球鐵礦供應(yīng)大幅削減，1905開(kāi)始急速拉漲。隨后，2月上旬，公司宣布遭遇不可抗力，事件再度發(fā)酵，1905沖擊657.5元/噸的高位， GX掉期5月盤(pán)中上沖至90.89美元/噸的歷史高位。目前來(lái)看，第一輪反彈在“需求韌性+低庫(kù)存+鐵礦礦難”驅(qū)動(dòng)下提前兌現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上行乏力，開(kāi)始回調(diào)。
VALE減產(chǎn)影響或低于預(yù)期
根據(jù)目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以將礦難對(duì)全球鐵礦石供應(yīng)的影響分為三種情形：樂(lè)觀的看法，減產(chǎn)2750萬(wàn)噸；中性的看法，減產(chǎn)4000萬(wàn)噸；悲觀的看法，減產(chǎn)7000萬(wàn)噸。由于VALE自身增產(chǎn)1000萬(wàn)噸，礦難預(yù)計(jì)影響1750萬(wàn)—6000萬(wàn)噸的供應(yīng)，占全球供應(yīng)的0.68%—2.7%。
結(jié)合年度平衡表估算，樂(lè)觀減產(chǎn)情形下，鐵礦石市場(chǎng)仍處于過(guò)剩狀態(tài)，而中性和悲觀減產(chǎn)情形下，鐵礦石供需處于緊平衡甚至供應(yīng)略有缺口狀態(tài)。同時(shí)，根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計(jì)，若鐵礦石價(jià)格高位持續(xù)，則去年因成本或政策原因關(guān)停和減產(chǎn)的國(guó)外中小型礦山，其復(fù)產(chǎn)意愿就要增強(qiáng)。待價(jià)格回到80美元/噸，就有望釋放2500萬(wàn)—3500萬(wàn)噸的產(chǎn)量。這部分增量也會(huì)彌補(bǔ)VALE的減產(chǎn)，促進(jìn)供需再平衡。因此，礦難引發(fā)的鐵礦石平衡表變化可能低于預(yù)期。
情形類(lèi)比推斷出價(jià)格高位難維持
春節(jié)后，鐵礦石指數(shù)最高上沖至94.2美元/噸，除2014年外，已經(jīng)處于同期歷史高位，與2017年的峰值相當(dāng)。不過(guò)，從基本面來(lái)看，當(dāng)前并不支持現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上行，1905合約提漲情緒釋放后開(kāi)始回調(diào)。
2017年2月前后是黑色系基本面表現(xiàn)良好的時(shí)間段，具體表現(xiàn)為：其一，2016年供給側(cè)改革啟動(dòng)，終端需求超預(yù)期，下游螺紋鋼市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)；其二，焦煤受276個(gè)工作日影響，供應(yīng)大幅收縮，進(jìn)而提振焦炭、鐵礦石。即便產(chǎn)業(yè)鏈多重利好刺激，鐵礦石價(jià)格也未能持續(xù)維持在90美元/噸的高位，之后就轉(zhuǎn)入回調(diào)格局。
此次VALE礦難產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響有一個(gè)緩沖時(shí)間：其一，預(yù)期先行，目前仍是礦難發(fā)酵后的情緒釋放期，供應(yīng)收縮的實(shí)質(zhì)影響并未開(kāi)始傳導(dǎo)；其二，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)進(jìn)口的巴西鐵礦石，庫(kù)存達(dá)到3696萬(wàn)噸，屬于近幾年的極值，減產(chǎn)帶來(lái)的實(shí)質(zhì)影響要在一兩個(gè)月后才能逐步顯現(xiàn)。
螺紋鋼累庫(kù)速度加快
目前，螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)依然偏高，生產(chǎn)意愿不減。同時(shí)，采暖季限產(chǎn)糾偏，力度同比弱化，高爐開(kāi)工負(fù)荷維持在相對(duì)高位。此外，電爐作為重要的邊際增量，其成本對(duì)現(xiàn)貨是重要支撐。不過(guò)，成本支撐在需求證偽情形下也有可能成為偽命題。
從庫(kù)存變化來(lái)看，累庫(kù)速度加快。根據(jù)測(cè)算，11年以來(lái)，MYSTEEL螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存周度增幅在10.6%，剔除去年對(duì)于整體幅度的抬升，增幅為8.96%。統(tǒng)計(jì)估算，當(dāng)周度增幅高于9.8%時(shí)，期價(jià)下跌概率加大。
最新數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周度庫(kù)存增幅為16.2%，觸發(fā)下跌預(yù)警線，壓力明顯。后期，去庫(kù)速度即需求兌現(xiàn)是核心。后期終端需求將緩步下行，去庫(kù)速度也將低于去年同期。
綜上所述，盤(pán)面已經(jīng)透支漲幅，鐵礦石1905合約高位難以持續(xù)，建議高位沽空。
